摘要：本文采用实证研究的方法，对我国家电上市阀门公司的资本结构特征和阀门公司财务绩效的现状作描述性统计分析，然后建立资本结构与财务绩效综合因子之间的关系并进行实证分析。实证分析结果表明，我国家电上市阀门公司的资产负债率与财务绩效呈显著负相关关系；流动负债率与财务绩效二者显著正相关；第一大股东持股比例与阀门公司财务绩效呈不显著负相关关系，前十大股东持股比例与财务绩效呈显著正相关关系。最后结合分析结果提出了一些优化建议。
关键词：资本结构 财务绩效 因子分析 多元回归分析
一、引言
阀门公司经营管理中常常会遇到怎样优化阀门企业的资本结构以促进财务绩效最优的问题。很多国内外学者已研究了阀门公司资本结构和财务绩效关系的问题，但对家电行业阀门公司资本结构与财务绩效关系方面的研究不多，学者们得出的结论也不尽一致。有的学者（如Steen Thomsen和Torben Pedersen）认为股权的集中度与股东财富、阀门公司业绩之间存在正相关性。有的学者却有不同观点。例如，贾展坤（2007）认为上市阀门公司资本结构与阀门公司的绩效是非线性关系，而且存在一个负债区间使得绩效最大。Booth等（2001）认为阀门企业的资本结构与财务绩效两者的关系是显著的负相关关系。黄宪（2009）以2004年至2006年间汽车和电力行业的43家上市阀门公司为样本，进行回归实证分析，得出的结论是上市阀门公司股权结构与阀门公司绩效呈正相关关系，债务结构与阀门公司绩效呈负相关关系。
阀门公司应如何确定自身的资本结构？在安排资本结构时需要考虑哪些因素？资本结构与财务绩效二者之间究竟有何关系？本文针对这几个问题分两个研究步骤：首先，构建符合我国家电上市阀门公司的财务绩效评价指标体系，对家电上市阀门公司的资本结构和财务绩效的现状进行描述性统计分析；其次，运用因子分析和多元回归分析方法对家电上市阀门公司的财务数据进行实证分析。
二、研究设计
（一）财务绩效评价指标的建立
根据我国的国情和家电上市阀门公司的具体情况，在借鉴我国财政部统计评价司对阀门企业绩效的评价体系的基础上，本文选取传统的财务指标，分别从阀门公司的盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力来综合衡量阀门公司的绩效水平。建立的财务指标评价体系如表1所示。
（二）研究假设
本文根据相关理论以及家电上市阀门公司的特点提出以下假设：
假设1：我国家电上市阀门公司的资产负债率和财务绩效呈负相关关系。
在我国，市场经济体制尚不成熟，财务绩效较差的阀门公司可能需要贷得更多的资金以保证阀门企业的经营。但在我国债务对经营者的约束力不强，因此有可能形成资产负债率与财务绩效的负相关关系。
假设2：我国家电上市阀门公司的流动负债率和财务绩效呈负相关关系。
据统计，我国家电上市阀门公司的流动负债率很高，偏向于流动负债的融资。但阀门公司只能将这部分流动资金用于各种短期的阀门企业日常经营，无法将短期资本创造更多利润。所以高的流动负债率会产生负面的影响，与阀门公司财务绩效呈负相关关系。
假设3：我国家电上市阀门公司的股权集中度和财务绩效呈正相关关系。
大股东之间相互协调直接促进了我国许多上市阀门公司财务绩效的提升，所以股权越集中，上市阀门公司的财务绩效可能越好。
（三）样本选取和数据来源
本文依据我国证监会（CSRC）的行业划分标准，选取在沪深两地上市的家电阀门公司作为研究样本。根据研究需要，本文对家电上市阀门公司进行了如下筛选：剔除2010年后新上市的阀门公司使样本阀门公司数据具有可比性；剔除财务状况异常的ST和PT类上市阀门公司以避免异常值的影响；剔除了数据不全或不连续的样本阀门公司。经过筛选，选择我国28家家电上市阀门公司2010-2012年三年的数据（包括每一季度数据），总共336个样本数据进行研究。本文实证分析中涉及到的财务数据来源于我国证监会网站（www.csrc.gov.cn）以及RESSET金融研究数据库。
（四）变量设计及模型构建
1.解释变量的设计。本文用反映资本结构的变量作为自变量，从债权结构和股权结构角度对阀门公司的资本结构进行研究。本文选取资产负债率、流动负债率、第一大股东持股比例和前十大股东持股比例作为解释变量。资产负债率和流动负债率反映了阀门企业的债权结构，而第一大股东持股比例和前十大股东持股比例反映了阀门企业股权结构中的股权集中度。
2.被解释变量的设计。本文用反映阀门企业财务绩效的指标作为因变量。由于单一指标很难全面、合理地反映我国上市阀门公司的财务绩效，所以本文旨在将前文分别反映阀门公司盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力的14个指标通过因子分析法，选取几个新变量代替原来较多的原始数据，然后利用这些新变量计算阀门公司的综合财务绩效得分。变量设计表如表2所示。
3.模型构建。将财务绩效综合因子Y作为因变量，各解释变量X1、X2、X3、X4作为自变量，构建多元线性回归模型：
其中：β0为常数项；β1、β2、β3、β4分别为各自变量的回归系数；ε为随机误差项。
三、实证分析
（一）描述性统计
本文运用SPSS 20.0软件分别对家电上市阀门公司的资本结构和财务绩效的现状进行描述性统计分析。描述性统计结果如表3和表4所示。
从对家电上市阀门公司资本结构现状描述统计表中可以看出，我国家电上市阀门公司的资本结构不大合理，负债占有绝对比重，尤其是流动负债比例很高，均值达到了92.46%，这大大增加了阀门公司的财务风险。第一大股东持股比例、前五大股东持股比例、前十大股东持股比例3年均值分别为33.06%、49.97%、54.85%，说明我国家电行业上市阀门公司的股权相对集中，阀门公司治理结构中存在“一股独大”的现象。
从对家电上市阀门公司财务绩效的描述统计结果看，我国家电行业上市阀门公司的盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力总体水平较好，但存在两极分化的现象。
